本报记者郭怡琳于娜北京报道
礼来收购英矽智能消息遭遇反转，AI制药“自我造血”时代要来了吗？
3月29日，礼来收购英矽智能的传闻在市场迅速蔓延。据路透社报道，美国制药巨头礼来已就收购英矽智能达成协议，并已获得美国联邦贸易委员会（FTC）批准。而后英矽智能联合首席执行官兼首席科学官任峰回应称：“等我们明天一早的官方消息。”
在此背景下，外界对收购传闻愈发笃定。而在当日晚间，此次收购案迎来反转，英矽智能发布公告称，与礼来达成全球独家授权与研发合作。据协议，英矽智能将获得1.15亿美元首付款，并在达成开发、监管及商业化里程碑后累计获得最高约27.5亿美元的潜在付款，同时享有基于未来销售额的分级特许权使用费。
对此，英矽智能创始人兼首席执行官Alex Zhavoronkov澄清，市场产生收购传闻的可能原因正是FTC的反垄断审查，“由于交易金额巨大，达到了强制申报门槛，因此需要向FTC提交申报并获得批准，正是这一监管动作被市场误读为并购交易。”
这场关于“收购”的悬念，最终以“授权”收场。但27.5亿美元的天文数字，足以让这桩交易本身成为AI制药行业的一座里程碑。对此，苏商银行特约研究员张思远向《华夏时报》记者表示，“这场误会更像一次误打误撞的压力测试，精准地检验了市场的敏感神经，并证明了AI制药领域实实在在的商业价值。目前AI制药仍处在一个从‘讲故事’到‘交答卷’的关键转折期。以英矽智能为例，业务高度依赖药物开发及少数大客户的收入模式，在AI制药行业并非孤例，其‘高风险、高回报’的特性贯穿始终。缺乏多样化的授权组合与新增收入来源时，公司对宏观周期与药政变动的敏感度上升，抗风险能力受限。”
交易误读始末
3月29日晚间，英矽智能发布2025年度业绩。与此同时，正式披露与礼来达成的对外授权及全球研发合作协议。据协议条款，礼来将向英矽智能支付1.15亿美元首付款，叠加开发、监管及商业化里程碑付款与未来销售分级分成，交易总价值最高可达27.5亿美元。
这一量级的交易，在当前全球生物医药BD市场中已属于典型的“头部定价”。据了解，这笔交易甚至触发了美国联邦贸易委员会的反垄断审查。据FTC官方发布，2026年的交易申报金额门槛约为1.3亿美元，而双方的合作首付款便已触及该红线。审核通过信息于2026年3月26日正式更新。
值得玩味的是，正是这一监管动作，被市场误读为并购交易。英矽智能创始人兼首席执行官Alex Zhavoronkov在3月31日澄清，公司不存在被药企收购的可能性，目前仍愿保持独立性。“我们现在不卖，至少是在最近这一段时间。我们认为，英矽智能现有的估值还是太低了，没有办法反映出真实的价值。”
从交易结构来看，礼来将获得英矽智能一款处于临床前阶段、针对特定适应症的潜在“同类最佳”口服创新药的全球独家开发、生产及商业化权益。与此同时，双方还将围绕礼来选定的多个靶点开展联合研发，结合英矽智能的Pharma.AI平台与礼来的临床开发能力，加速创新候选药物的发现与推进。
这笔合作的底层资产，市场普遍猜测与GLP-1领域密切相关。在3月30日的业绩发布会上，英矽智能演示文件中披露了一条全球权益已授权给“未披露合作伙伴”的管线，靶向正是GLP-1R，用于治疗代谢类疾病。礼来旗下年销售额365亿美元的“新药王”替尔泊肽，其核心作用机制之一便是GLP-1R。而英矽智能的这款GLP-1R靶点产品已完成了先导化合物优化，进入了临床研究申报的准备阶段。对于礼来而言，这无异于买下了一张“研发加速券”——礼来分子发现副总裁Andrew Adams直言，英矽智能的AI能力是礼来临床开发能力“一个强有力的补充”。
事实上，这场超级合作并非一日之功，而是经历了从“技术试水”到“战略背书”再到“利益绑定”的三阶跃迁。双方的渊源可追溯至2023年，当时礼来引入英矽智能的Chemistry42平台，开启软件授权合作。2025年11月，双方进一步达成总额逾1亿美元的AI药物研发战略合作。而后礼来更首次以公司主体背书港股Biotech IPO，作为基石投资者认购了英矽智能价值500万美元的股份。对此，任峰表示：“2023年时，礼来一次性订阅了三年的Chemistry42软件服务。从小的合作开始一步步建立信任，才让英矽有机会与礼来签订了27.5亿美金的超级合作。”
香颂资本执行董事沈萌接受《华夏时报》记者采访表示，当前的商业市场企业在资源配置时更注重投入的有效性和产出比，所以不会为了喝一杯牛奶而养一头奶牛，收购团队要负担的成本远大于获得已经度过风险期的研发成果。
27.5亿美元背后的“两本账”
理解合作背后英矽智能为何能开出“顶级定价”，需要站在交易双方的立场上审视。对礼来而言，研发成本压不住扩张冲动；而对英矽智能来说，财务承压亟待破局求生。
2025年12月30日，历经四次递表的英矽智能在港交所上市。据公开财务信息，英矽智能2025年实现收入约5624万美元，同比下降34.5%。净亏损3.52亿美元，亏损同比大幅扩大，主要源于2.97亿美元优先股转换产生的一次性非现金公允价值亏损。
值得注意的是，收入结构的变化更为耐人寻味。药物发现业务收入从2024年的314.4万美元猛增至2025年的2495.2万美元，占总收入比重从3.7%跃升至44.4%。但管线开发业务收入却从2024年的7658.9万美元骤降至2025年的2388.5万美元。这一增一减之间，暴露出英矽智能收入模式的“断崖式脆弱”，高度依赖少数大客户里程碑付款。2025年上半年，没有了Exelixis相关里程碑付款支撑，营收从上年同期的5968.9万美元骤降至2745.6万美元，降幅达54%。
2025年全年收入结构中，来自药物发现的收入为2495.2万美元，来自管线开发的收入为2388.5万美元，来自软件解决方案的为491.3万美元，来自其他发现的为248.9万美元。截至2025年末，公司现金及银行结余为3.93亿美元，虽然通过E轮融资和IPO补充了弹药，但按照目前的“烧钱”速度，经营仍在持续承压。
而礼来方面，虽然在2025年交出一份亮眼的财报。但高速增长的另一面，则是高速膨胀的研发开支。公司2025年总收入达652亿美元，同比增长45%。核心产品Mounjaro和Zepbound在第四季度贡献了超过130亿美元的收入，同比增长91%，研发支出133.37亿美元，同比增长21%，占总营收的20%以上。
值得注意的是，早在2025年一季度，礼来便因研发支出上升和市场价格调整，下调了全年调整后每股盈利预期，从此前的22.50—24.00美元区间降至20.78—22.28美元。2025年上半年，研发费用达60.70亿美元，同比增长16%；全年非GAAP标准下，研发支出同比增长26%。
更值得关注的信号是，礼来预计2026年营收将达到800亿至830亿美元，同比再增约25%。规模的指数级增长意味着，依靠传统内部研发的“线性扩张”模式已难以匹配公司的增长野心。在专利悬崖逼近的行业大背景下，全球约有价值2360亿美元的药品面临专利悬崖，礼来迫切需要找到能够持续“生产”候选分子的高效机制。
这解释了2025年以来，几乎每个月礼来都在AI方面有新布局。从2025年3月与英伟达合作打造制药行业最强AI超级计算机，到11月与晶泰科技旗下Ailux达成3.45亿美元双抗开发合作，再到与英矽智能签署逾1亿美元的研发合作协议，礼来正以真金白银构建一个AI驱动的药物发现“基础设施”。
对此，礼来分子发现副总裁Andrew Adams表示：“英矽智能在AI驱动药物发现方面的能力，与礼来在临床研发及疾病研究方面的经验形成互补，有望帮助双方发现新的作用机制并加快候选药物开发。”
AI制药何时“自我造血”
事实上，当一家研发投入占营收五分之一的公司仍想提速时，AI制药公司就成了那个“提速器”。
在此背景下，礼来这笔交易的战略意义不言自明。1.15亿美元的首付款几乎等同于英矽智能全年收入的两倍，直接注入可观的现金流；27.5亿美元的总盘子则为未来数年提供了可预期的里程碑收入通道。对此，西南证券研报预计，英矽智能2026—2028年营收将分别达到2.72亿、3.23亿和3.90亿美元。
对此，和君咨询医药医疗事业部分析师史天一接受《华夏时报》采访时分析，这场反转的核心意义，并不在于交易金额本身，而在于它撕开了AI制药长期以来的“迷雾”。礼来愿意在临床前阶段就支付“临床价”，更多是对研发确定性的溢价收购。而这个赛道正在从“讲PPT”进入“比临床、拼订单”的兑现期。
过去几年，AI制药一度是最容易被质疑“讲故事”的赛道。在这个“怪圈”里，融资火热、估值虚高、但商业化路径模糊。每次有人追问“你到底有没有让患者用上药”，答案都很暧昧。
而礼来27.5亿美元的合作，虽然打破了这一僵局，但AI制药公司面临的挑战并未消失。英矽智能2025年年报显示，研发开支为8140万美元，经调整净亏损为4380万美元。软件解决方案收入仅491万美元，占总收入不到9%。——这说明尽管BD合作火热，但AI制药的底层“软件即服务”商业模式尚未走通，行业仍严重依赖“卖管线、卖分子”的重资产模式。
财盛证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
